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2019年的三大潜在“不良预期”

    从宏观上看,市场可能有三个预期:上半年股市可能是牛市前熊市,全年趋势为N形;下半年债务牛市并不平稳,最坏的情况可能是年初的第一击;客观看待减税空间和实际效果。

    在今年年底的路演中,我们认为投资者在许多方面已经形成了一致的预期。根据我们12月初的问卷调查,投资者对明年的预期相对一致:上半年的利率没有风险,下半年的股市机会,房地产限制性政策放松,高减税预期等。这种现象往往来源于对同一已知信息的线性外推,期望与最终结果之间可能存在较大的一致性偏差;另一方面,一致的期望也可能在交易中预先作出反应,从而带来预期的自我实现,导致市场逆转。因此,面对一致的期望,我们需要更加清醒和谨慎。针对目前市场普遍的强烈预期,我们提出三种可能的“预期差异”,给出风险指示。

    预期差异1:股票可能在上半年牛市前熊市,全年趋势为N形

    我们的共识调查显示,38%的受访者认为股市明年将“熊前熊”,35%的人认为股市将“中央震荡”,11%和10%的人认为会出现“趋势牛”和“趋势熊”,只有2%的投资者认为股市将在2019年出现“熊前牛”,但我们认为存在问题。这个结果的能力可能远大于2%。

    第一季度,尤其是二月至三月,是上市公司宏观数据和财务报告的真空期。一些积极的财政政策(减税、基础设施建设、特殊债务扩张)已经从文件中消失。放松房地产监管政策预计将继续酝酿。中美贸易问题的重叠有望在这个阶段达成协议。相关领域的结构性改革开放政策有望提振市场。现场风险偏好。投资者对下半年和年底经济稳定的预期可能进一步增强,股市可能提前对信贷和经济稳定的预期作出反应。由此,我们可以推断,市场很可能在年初出现,以风险偏好为驱动,不安分的上升。

    在第二季度,宏观和微观数据的概率证实经济仍处于下行阶段,企业盈利的下降可能带来新一轮的信用风险释放。如果信用违约事件集中发生,市场将回到对冲模式。在流动性、盈利能力和风险偏好的周期性影响下,A股可能再次触底。

    今年3-4季度,随着信贷和经济稳定信号有望连续得到确认,投资时钟进入衰退结束,市场对基本面的担忧有望逐渐消散。预计A股的估值将恢复,中央震荡将反弹。因此,明年的A股走势可能与一致预期大不相同:上半年牛市紧随熊市,全年的N型走势。

    预期差异2:债务牛市在下半年并不容易,最坏的情况可能是今年年初的第一次打击。

    今年第四季度之后,债券牛市的逻辑相当平稳。大多数投资者认为,明年上半年将是债券牛市。在判断明年利率走势的受访者中,38%(33%/(1-18%)的人认为利率有下降趋势,23%的人认为利率会先升后降,不到6%的人认为利率会先升后降。

    事实上,在寻找可能导致共识预期崩溃的潜在因素时,我们会发现,明年第一季度的债务牛市并非一成不变。有节奏地,2019年的利率趋势也可能是N形的:

    第一季度波动向上:一方面,积极财政政策在第一季度的集中着陆、房地产监管预期放松、中美贸易问题可能出现率协议、宏观数据真空等因素可能增强风险偏好,降低信用等级。et对套期保值的要求;另一方面,本地债券可能在第一季度提前发行,截至11月底,仍有1。14万亿元人民币与地方总债务余额为1.45万亿元。风险偏好弥补了地方债务叠加的供给冲击,第一季度10年期国债收益率可能在3.3-3.5的范围内向上波动。

    第二季度,反周期政策的预期已经消化,但预计宏观数据将证实经济下滑尚未结束,企业盈利和信贷风险担忧再度上升,市场对冲情绪正在升温,加上通过降低概率等宽松手段对冲的供应冲击。在货币政策方面,利率可能再次进入下行通道,10年期美国国债收益率预计将低至3.0左右。

    第三季度低波动:随着反周期政策开始生效,尽管投资和产出数据仍在下降,但预计社会金融的增长率将证实稳定,投资时钟接近衰退结束,利率中心低波动。

    第四季度震荡向上:宏观经济数据有望确认经济稳定,企业盈利触底,固定资产投资增长和工业价格开始稳定反弹,当投资时钟将转向复苏象限,利率震荡向上。

    预期差异3:客观看待减税的空间和效果

    减税是对明年积极财政的重要把握。市场普遍有很高的期望。调查显示,70%的受访者认为减税是明年经济增长超过预期的主要因素。

    根据目前掌握的各种信息,估计增值税将减少8000亿元(16%14%,10%8%和6%不变),个人税的额外扣除将减少1000-2000亿元,社会保障税不会增加企业的总体负担。据估计,明年的减税规模将超过1万亿。但是,减税的空间和效果应该得到合理和客观的对待。

    首先,增加支出、减少收入必然导致财政收支缺口,但人民币不能大幅贬值,这限制了广义赤字率上升的空间。在这种情况下,减税空间应该被合理对待。如果不能开源节流,就需要平衡万亿美元的财政缺口:(1)提高赤字率。如果2019年的官方赤字率恢复到3%,赤字将比2018年增加约5500亿元;(2)使用往年的结转资金。2017年,国家公共总预算利用结转余额转移资金1013.85亿元,补充中央预算317.539亿元的稳定调整基础。截至11月底,财政存款余额为5.1万亿;(3)结构性税收调整。在降低重点部门和产业税费的同时,要加强税收征管,提高税收征管效率,扩大税收基础,逐步减少各种区域性和产业性税收补贴。

    第二,增值税是附加税。企业不一定能从减税中受益。实际效果不仅取决于整个行业的减税规模,还取决于企业对上游和下游以及消费者的议价能力。如果企业没有讨价还价的能力,则从上游和下游企业/消费者那里获得更好的减税效益。因此,对于竞争激烈的行业,减税的效益可能会受到限制。参见“如何降低增值税”?多少钱?谁受益?

    第三,减税是一种手段,而不是目的。减税是重要的二级分配(蛋糕分享),但仅靠减税并不能解决分配不足(蛋糕制作)的问题。积极的财政政策应与结构性改革相结合,无论是减税还是基础设施改革,以便为结构性改革提供空间,以加强TFP。今年第二季度,日本效仿美国降低公司税,但公司账户中存入的公司利润增加,企业扩大投资和提高工资的意愿相对较低。第二季度,日本私人投资在冲动性增长后迅速转为负增长,工资收入增长率在飙升后迅速下降。由于财政平衡的需要,日本将在2019年10月将消费税从8%提高到10%,减税的结果将是对企业的消费者补贴。日本的经验再次表明,在缺乏结构性改革的情况下,积极的财政政策只会扩大财政赤字和贫富差距。

    简言之,减税是明年积极财政的重要手段,但在广义赤字率的约束下,我们应客观合理地对待减税空间。减税应与体制改革相结合,发挥降低长期成本的作用。

    作者:天丰宏松雪涛,来源:

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发布时间:02:48:46

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女同志会受照顾,但她们不愿做穿警服的“花瓶”

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      央视网消息:女特警李思火了,以一种她自认为自豪而又有点“遗憾”的方式走进了公众的视野。两度参加央视《警察特训营》节目,因为高超的汽车特驾技术,她被誉为“炫酷女车神”,拥有了一众粉丝。但回归生活,李思还是那个一以贯之,踏踏实实的特警女汉子。

      “出名”既让她自豪,她也因此遗憾。自豪是因为李思觉得自己在节目里的展示很有意义,让更多人见识了女特警的实力。最遗憾的莫过于,上了荧屏后,就没办法再执行化装侦查和维稳现场的任务。

    

      “女同志在公安队伍里会受到照顾,但是我不希望你变成穿着警服的花瓶。”李思一直记得参警前一天晚上,同为警察的父亲跟她长谈时说过的这句话。

      李思出生于革命老区湖北黄冈,爷爷、父亲都是“老公安”。爷爷曾经是深受群众爱戴的“特派员”,父亲一直在公安一线战斗,破获过很多案件,数次立功。从小耳濡目染,因此李思一直都是按照男特警的标准要求自己。

    

      2009年,李思参警进入宜昌市公安局特警支队,目前的工作岗位是警务实战教官、心理咨询师。警务实战教官的日常工作就是组织警务技能的教学训练与考核,内容包括警械武器的使用、各种警务战术、车辆追击技战术、心理训练等。李思所在的资阳市人事网_证券资讯网教官团队目前只有她一位女同志。

    

      “真正的特警,与队友并肩作战的时候,队友必须能够放心的净月潭公园_好资讯网网把后背交给你。”李思不愿搞特殊,训练科目一向都跟男特警一样。

      男特警每天一百个俯卧撑,一百个前曲,一个五公里跑,这也是李思的“标配”。

      睡前没有做完的俯卧撑,眯一会醒来也要完成。每天的五公里跑,直到跑不动被战友背回支队,李思才发现已经跑得双脚踝淤青肿大。

    

 嘉宾邀请函_天天看资讯网;     李思最拿手的是“特驾”,汽车在她的驾驶下变成了警察的武器。汽车攻击、极速追击、180-220码超高速、短时间上坡、汽车涉水、高速爆胎追击等特种驾驶技术她都运用娴熟。

      李思驾驶60码以上的警车能非常顺溜地漂移掉头,敢把四个轮子的警车侧倾起来,当两个轮子的摩托车开。

      “炫酷女车神”的光鲜背后是不为人知的艰苦训练。

      光是提手刹一个动作,如果不戴手套练一上午,手上就会磨出水泡。李思戴上手套练习,“一层不行戴两层,两层不行戴三层”,练完泡还是会破,手套粘在手掌上都脱不下来。最后,手指根部的泡破成了一排茧。

    

      学过车的人都知道,夏天练车最艰苦。一到夏天,特驾训练场上的李思只有两张脸,要么“红脸”要么“黑脸”。

      高达50多度,汗蒸式的驾驶座令人难以忍受,关窗训练15分钟,面部和手部皮肤都有强烈的灼伤感,这个时候会满脸通红。

      把车窗打开一个缝,车内就会充满轮胎高速运转扬起来的大量灰尘以及磨损的黑色轮胎沫子。训练结束,一抹脸,都是轮胎沫子。

    

      一辆嫌犯驾驶的车辆在公路上玩命疾驰逃跑,李思和5名队友分别驾驶警用汽车和摩托车进行拦截,炫酷的高速掉头追击、漂移后,嫌疑车被死死钳制在警车连成的方框内,动弹不得,每台警车间的距离仅有15公分,民警和嫌犯却毫发无伤……这样真实的训练片段会经常上演,“练为战”是她和他们一切努力的出发点和落脚点。

      在实战中,如果不及时将车逼停,逃窜过程中,很有可能伤及更多无辜。驾车追捕嫌疑车时,使用特种驾驶技术能够有效制服犯罪嫌疑人,将伤害降到最小。

    

      电视节目播出后,李思被更多人熟知,生活也因此发生了一些改变。加微信的人多了、合影的人多了,观众赞美和理解的声音也多了。

      但最让李思感动的是一群青少年“小朋成都企业培训_济南社保网上申报系统网友”,因为喜欢她帅气的女警察形象,他们立志也要当警察。李思曾经鼓励过的高三学生,最后如愿考上了警校。

    

      在很多人看来,警察职业复杂、危险,天生属于男性,即便偶尔配备女警,大多也是“花瓶”,只能安排在机关内勤岗位。如今,实际情况远非如此,有越来越多的女性参警,并从事公安外勤、一线岗位。

      这些“带刺的玫瑰”们,在公安系统各个岗位上屡建奇功。

      (文/刘禛 照片均由本人提供)

    

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